穿透舆论迷雾，北京环球影城哪一面才是真相？

路言 | 作者 

刘学辉 | 编辑 

砺石商业评论 | 出品

1 现场实况与网络舆论的巨大反差 

11月中旬的一个工作日，位于北京通州的北京环球度假区，气温已经低到需要穿羽绒服的程度。在文旅行业，这段时间通常被称作淡季，一些原本收费的知名文旅项目，都纷纷开始免费向游客开放，以维持园区内餐饮、零售业务所需的基础客流量。

而在这个工作日，笔者来到北京环球度假区，却看到了一番不一样的景象。从上午10点开始，一直到晚间时分，整个园区内一直人头攒动，没有任何淡季的冷清迹象。旺季期间，北京环球度假区更是人潮汹涌。

北京环球影城的火爆，并非只是笔者的主观感受，第三方机构的数据报告也证实了这一点。TEA《2025全球体验指数》显示，北京环球影城2025年接待游客980.4万人次，自2022年的约430万人次起步，连续四年增长并创历史新高。据园区官方披露，2026年8月、9月入园客流再次刷新历史纪录，第三季度游客接待量实现双位数增长。

与园区客流火爆形成鲜明对照的，是最近一个月在网络上持续出现的对北京环球度假区的悲观舆论。由于北京环球度假区的股东之一、并表方康卡斯特发布的第三季度财报显示，截至2026年9月30日，其纳入合并报表的北京环球度假区相关资产约77亿美元，负债约78亿美元。由此，一批以北京环球影城“净资产为负”“资不抵债”为噱头的文章，在网络上被广泛传播。

一边是现场游客的火爆，另一边是网络上的悲观舆论，这让大量公众颇为困惑，到底什么才是真相？为了弄清楚其背后的真实逻辑，笔者专门对北京环球度假区的财务与业务状况进行了详细研究。研究之后，笔者发现北京环球影城不仅经营状况良好，其独特的商业模式与核心能力，或许正是理解北京环球影城长期经营潜力的重要线索。

2 财务数字背后的真相 

在康卡斯特披露的北京环球影城财务信息中，最让公众疑惑的是“净资产”这个指标。而熟悉企业财务与价值评估的读者会知道，“净资产”在衡量一家企业真实价值时，参考价值很小。例如，在资本市场中，市值数倍乃至数十倍于净资产的公司比比皆是，因为企业价值看的是未来现金流的折现，以及支撑企业未来现金流的核心能力。

对北京环球度假区这样一座将数百亿元一次性凝固为建筑、设备、场景与土地的项目，净资产的失真尤其明显。其绝大部分投入会在财务报表中形成固定资产，按建造成本入账，随后逐年折旧。相反，北京环球度假区的差异化商业模式、核心能力、区位稀缺性、用户口碑与每年近千万人次的游客，在会计上大多不构成可确认资产。在财务报表上，资产端只是记下了花钱的部分，而没有记录下真正最值钱的部分。

另外，按现行租赁会计准则的规定，企业的长期经营租赁不只是计入当期费用，还要在租赁开始日就把整个剩余租赁期内尚未支付的租金义务确认进资产负债表。在北京环球影城的财务报表中，有相当比例的负债都是租赁负债，这意味着其将未来需要支付的长期租赁费用提前计入了负债端，这进一步拉大了账面数字与经营现实之间的距离。

随着企业持续经营，折旧终有终点，当主要设施完成折旧摊销之后，同样的收入对应更低的成本，账面利润会显著改善；银团贷款按计划偿还，财务费用也会逐年下降。届时，北京环球影城有望迎来利润端的释放与资产负债表的明显改善。不过，对于大型重资产项目而言，从前期巨额投入到利润逐步释放，往往需要经历较长的经营周期。

也正因此，评价一个刚开业五年的超大型重资产度假区项目，不能仅凭现阶段的账面亏损作出判断。外界常拿上海迪士尼“开业首年即盈利”来对比北京环球影城，但这其实是一种误读。只要稍微拆解一下公开口径就会发现，上迪当年的“盈利”并非会计净利润转正，而是运营层面的“收支平衡”——当时数以百亿计的固定资产折旧与贷款利息依然在账面之下，压着净利润。对齐到同一套运营逻辑，北京环球影城在2022年第三季度（开园刚满一年）同样由康卡斯特披露了“首次季度经营盈利”，此后其调整后EBITDA在多个统计期间持续为正，此前曾达到约2亿美元，截至2026年9月末的过去12个月仍为正，约1亿美元。换言之，在扣除折旧、利息与所得税之前，这两座乐园在早期的经营现金流都已经跑通了。正如上迪当年一样，北京环球影城现阶段账面上的巨额亏损，只是超大型重资产项目在开业前五年必经的“折旧与利息集中释放期”投影，而不是经营上的失败。

此外，客流与账面利润从来不是简单的线性关系。即使是已运营十年的上海迪士尼，2023年至2024年乐园游客量从约1400万人次增至1470万人次，但中方股东申迪集团合并净利润却从22.11亿元降至18.58亿元，2025年进一步降至12.81亿元。申迪集团利润不等于上海迪士尼乐园自身利润，但这一对照足以说明：用单一年份净利润或净资产给重资产主题乐园下结论，容易看偏。

再从北京首旅与NBC环球两个核心股东的视角来看，北京环球度假区的财务经营状况不仅无需担心，其还分别是二者至关重要的核心资产。两个股东，一个收获产业价值与城市价值，一个收获长期战略价值。

其中，作为国资背景的文旅企业，北京首旅的核心使命是促进北京文旅产业的发展，而北京环球度假区在带动就业、税收、区域发展上，已经超预期完成了这一战略使命。北京市公开数据显示，2021年至2025年，通州区文体娱乐业增加值增长超过10倍，占全区GDP的比重从0.5%提升至4.7%；2026年暑期，度假区周边民宿订单同比增长93%，两晚及以上订单占比达到39%。一座度假区直接与间接带动的岗位以万计，其中相当一部分是需要长期训练的技能型岗位，这都将沉淀为城市文旅产业的底层能力。对国资股东而言，这些产出无法用当期利润衡量，也不该用单一年份的净资产去评判。

对于NBC环球来说，康卡斯特在财报会上明确表示，目前的不利因素是短期的、周期性的，对主题乐园业务长期增长仍有信心。今年是北京环球度假区庆祝开园五周年，其宣布将打造两项全新体验-亚洲首个《速度与激情》室内主题骑乘体验和蓝贡湖夜间娱乐表演，用实际行动证明了其长期看好中国市场的信心与坚定投入的意愿。

3 IP合作的误读与开放生态的真相 

财务报表呈现的是一家企业在特定时期的经营结果。要进一步理解一家主题公园的长期竞争力，还需要研究它正在做什么。而在这个层面，外界对北京环球影城最大的质疑莫过于：“IP不是自己的，靠外部合作不仅没有护城河，还会推高内容成本，进一步加剧亏损。”笔者长期关注日本大阪环球影城和上海迪士尼等主题公园的经营路径，其中，大阪环球影城通过IP合作拓展内容边界的成功实践，尤其值得研究。

大阪环球影城2001年开业时以好莱坞电影世界观为核心，但初期表现并不理想，开业第二年客流大幅下滑。真正的转折发生在2012年前后的战略转向。大阪环球影城逐步突破好莱坞电影的内容边界，将日本本土动画、游戏等更多优秀IP纳入主题娱乐开发，为游客带来世界顶级的娱乐体验。之后，2014年哈利·波特区域开业成为强心剂，此后超级任天堂世界（2021年）、咚奇刚国度（2024年）相继落地。

这正是“开放IP生态”的运营逻辑，不靠单一IP长期支撑，靠持续引入不同IP给用户创造“再来一次的理由”。《海贼王》（One Piece）从2007年就开始在大阪环球影城做主题演出，此后不断叠加《咒术回战》《名侦探柯南》《葬送的芙莉莲》等日本本土及全球IP。2026年1月，大阪环球影城与宝可梦公司宣布将推出宝可梦体验。

大阪环球影城的案例至少说明一件事，主题公园的长期生命力不只取决于“自有IP有多少”，还取决于“把热门IP变成现实体验的能力有多强”。从好莱坞电影到哈利·波特，从任天堂到宝可梦，大阪环球影城的IP内容持续扩充，也在持续给游客创造“再来一次的理由”。

与环球影城“自有IP开发+IP生态合作”模式形成对比的，是迪士尼的“自有IP闭环”模式，其IP全部来自迪士尼自己或者并购公司（皮克斯、漫威、卢卡斯）的电影、动画，再向乐园输出，外部热门IP很难进入这个闭环。这种模式的局限，在于自有IP库的容量与孵化周期。而环球影城模式的优势是不受IP库容量的约束，能够集合每个时代最杰出的IP，并且有能力将其转化为卓越的现场体验。所以有评论称，“迪士尼的乐园是自有IP的终点站，环球的乐园是热门IP的转换器”。

环球影城与漫威的一个早期合作案例，非常直观地体现了这两种模式的特点。1994年，环球影城曾与漫威签署协议，获得在佛罗里达州主题公园使用漫威角色的独家权利。2009年迪士尼收购漫威后，由于这份在先合同的存在（其适用范围覆盖密西西比河以东地区），迪士尼至今无法在佛罗里达迪士尼世界使用蜘蛛侠等角色，而环球奥兰多的漫威超级英雄岛依然在运营。

笔者在长期商业研究过程中发现，卓越企业往往有着较强的“自生长”能力。环球影城亦是如此，其最早从好莱坞片场参观起家，到奥兰多、日本与新加坡的园区，沉淀出了覆盖IP理解、创意制作、空间设计、演艺编排与大型园区运营的核心能力。如果说这种核心能力是环球影城商业模式的“1”，那么其正在践行的“开放IP合作战略”，将更多外部优秀IP转化为卓越现场体验的能力则是“0”，从而实现环球影城从1到10，从10到100的长期想象力。

而北京环球影城项目所在的中国，拥有丰富的内容供给，网络文学、国产动画、手游等领域的一批头部IP，已经积累了相当规模的用户群体。北京环球影城在开业的第一个五年，便将“开放IP合作”与专业IP体验开发能力相结合，作为内容创新的重要方向，尝试为游客持续创造新的到访理由。

例如，2026年，北京环球影城相继联动《长安三万里》《原神》《盗墓笔记》与《第五人格》等多个中国近年来受到关注的IP，覆盖了动画、游戏、小说与电影等领域。其中，《长安三万里》从银幕变成“唐歌宴”沉浸式主题餐厅，李白、高适的角色在现场与游客互动；《盗墓笔记》《第五人格》在秋季的“惊彩环球”中被做成沉浸式体验，为园区增加了不同形式的体验内容。

最值得一提的是《原神》，2025年双方首次合作，园区推出“颂花盈皎宴”互动主题餐厅，参与游客中89%为《原神》玩家，体验满意度98%，三个月内相关话题在社交平台浏览量超过4500万。2026年，双方的合作进一步升级为“蒙德城”沉浸式互动专区，游客化身“旅行者”走进场景与可莉等角色互动。据公开报道，互动主题区整体游客满意度92%，主题呈现、角色与场景还原、现场表演及氛围感等核心维度均超过94%。

围绕同一个IP，第一年做了一间餐厅，第二年做了一座城。这种升级的意义，不只是合作规模扩大，更在于北京环球影城尝试将IP世界观、角色关系与粉丝期待，转化为可进入的场景、可参与的互动和可持续运营的娱乐产品。场景如何还原到可触摸的程度，角色如何互动，演员如何回应意料之外的提问，游戏里的任务如何变成现实中的体验动线，都需要创意开发、空间设计、演艺编排和现场运营协同完成。

然而正如前面所说，外界普遍担心这种合作会增加北京环球影城的内容成本，这是一种误解。北京环球影城最昂贵的成本，是为构建独特的商业模式与核心能力而一次性投入的开园成本，开园之后，与外部优秀IP合作其实是极具性价比的投入。

一方面，北京环球影城通过专业的创意制作与现场运营，将外部IP转化为有辨识度的体验产品，就有机会在已有园区设施与运营体系之上持续丰富内容供给，连接不同兴趣的客群，持续为用户创造新的到访理由；另一方面，对IP合作方而言，则提供了让虚拟内容进入真实世界、深化粉丝连接的机会，且能够实现更丰富的品牌表达与IP生命力的焕新，它们均对与北京环球影城合作有着极大的热情。所以，在与外部IP合作过程中，北京环球影城拥有强大的议价能力，投入产出比良好，外界无需对这类内容成本太过顾虑。 

目前，北京环球影城与外部优秀IP的合作探索仍属初步，随着时间的沉淀与能力的累积，接下来它势必会推出一些真正现象级的IP合作项目，给国内消费者带来意想不到惊喜的同时，也给园区创造更大的商业机遇，这是未来几年我们关注北京环球影城的最大看点之一。

如果说前面的案例说明了IP合作模式的可能性，那么，这种模式能否形成竞争力，最终还需要在现场体验与日常运营中得到体现。

北京环球度假区于2021年9月开园，自开园起，笔者就一直对其保持高度关注。原因在于，它既是一个受到广泛关注的大型文旅项目，又恰在开业之初遭遇新冠疫情，此后是两年多的宏观调整。北京环球度假区能否承受这样的复杂外部环境，曾让笔者颇为其担心。随着近年客流表现逐步改善，笔者也更希望从园区实际体验中观察其背后的运营能力。

笔者虽然体验过不少国内头部文旅项目，但漫步在北京环球影城园区内，还是对其整体体验留下了较深印象。无论是园区环境的维护、基础建筑的品质感、骑乘项目的设计、IP场景还原的细节，还是演员专业、热情的即时互动，都反映出园区对体验标准的重视。高标准则对应着持续投入，这些投入不仅会影响当期成本与财务表现，也有机会通过游客体验与口碑逐步体现其价值。 

所以，北京环球影城在设施与运营上的持续投入，短期会带来成本压力，也为高品质沉浸式体验提供了支撑；进一步通过体验与口碑吸引游客，再以持续的内容与运营投入创造新的到访理由，才有可能形成支撑园区长期经营的正循环。据中国旅游研究院构建模型测算，北京环球度假区游客复游特征亮眼：89.5%游客多次到访，一年平均到访2-5次的游客占比近75%。

4 财务报表之外：空间与时间的想象力 

在北京环球影城游览时，有一个细节让笔者印象深刻，即客流中有大量的外国游客。当一位游客不远千里来到北京，除了参观故宫、长城等极具中国特色的景点之外，还愿意在北京环球影城花上一整天，这意味着，北京环球影城的口碑正在全世界范围内逐渐发酵。

截至目前，北京环球影城开业只有五年时间，这对一座主题公园来说只是很短的时间，大多数世界级乐园的声誉都源于数十年的累积。随着时间推移，笔者认为北京环球影城有可能在全球的环球影城项目中脱颖而出，因为它占据着一个其他园区不具备的位置：真正的中西文化交汇点。

一方面，它把西方的成熟文化产品带到中国。例如，哈利·波特、变形金刚、侏罗纪世界、小黄人，这些跨越几代人的故事，第一次以世界级的水准落在中国土地上，每年吸引千万计的游客一睹真容。

另一方面，北京环球影城地处中国首都北京，这里有着中国最深厚的文化基础，且海外覆盖半径广阔。随着对中国理解的加深，其正在形成一种反向的能力，把中国的特色文化翻译给全球。《长安三万里》的盛唐气象变成可以入席的宴席，《原神》的游戏世界变成可以行走的街市，这些原本属于中国内容生态的体验，经由一套国际化的主题娱乐语言重新表达，对外国游客同样构成吸引力。园区里大量外国面孔，正在验证这种双向翻译的价值。

文化的双向流动，比单向的引进更稀缺，也更持久。一方面是中国高达十四亿人口，且一代代人心中的必游地；另一方面成为越来越多海外游客心中的“不一样的环球影城”，这不仅让北京环球影城未来的业绩得到充分保证，还有望成为一座真正穿越百年的世界级乐园。

作为一个以百年计，具有多重价值与意义的事业，其真正需要关注的恰恰不是媒体报道中的短期财务数字，而是能否持续守住自身独特模式与核心能力的内核，通过长期主义的投入与卓越的体验换来口碑，用口碑换来复游与停留。由此持续强化的正向循环，将驱动北京环球影城形成长期飞轮效应，这也是北京环球影城能够成为“世界的环球影城”、成为“穿越百年的北京环球影城”的根基。

本文来自微信公众号 “砺石商业评论”（ID：libusiness），作者：路言，36氪经授权发布。