聪明的钱丨9月CPI再创40年新高，美联储再次站在悬崖边上？

作者丨王林

编辑丨黄绎达

10月13日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI同比上涨8.2%，高于预期的8.1%；核心CPI同比上涨6.6%，高于预期的6.5%。加之，当地时间12日公布的9月PPI环比上涨0.4%，为三个月来首次上涨，9月美国通胀数据均高于市场预期。

核心CPI创近40年来新高，连续七个月CPI“破八”，三大股指按照既定“剧本”先跌为敬。其中，道琼斯工业指数开盘跌幅1.7%。标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌2.2%和3.0%。“全球资产定价之锚”——10年期美债收益率一度升破4%，逼近15年高点。

不过，当市场以为新一轮血雨腥风即将到来之际，反转却来的猝不及防。在开盘不到两小时后，盘面出现大反攻，三大股指均抹平跌幅转涨。随后午盘加速上行，三大指数均曾涨超2%。

对此，有分析指出反弹更像是技术性的买盘推动而非基本面驱动。因对未来美国经济预期悲观，CPI公布当日美股三大股指集体低开，之后多空激烈博弈，叠加对冲策略中的多头回补，并受到场外期权的影响，美股居然在当日实现了一波大幅反弹。

回到基本面上，今年美股的走势主要由美联储的政策导向所主导。此前公布的就业数据、通胀数据、9月议息纪要以及OPEC+减产事件均扰动着通胀和加息预期，9月的通胀数据进一步强化了美联储鹰派立场，继续承压或依然是当下市场的主基调。

01 通胀依旧火热

9月CPI同比8.2%相比上个月的8.3%继续小幅回落，但依然高于预期的8.1%；更重要的是，核心CPI同比6.6%，不仅超预期的6.5%，且相比前值的6.3%继续走高。

核心环比维持在0.6%的高位（预期0.4%），叠加其他分项下滑的减少（如油价和二手车等），使得整体环比回升到0.4%，明显高于8月的0.1%。

值得注意的是，目前的核心矛盾已经从年初的外生变量转移到内生变量，即推升通胀的核心力量之前能源价格高企、局部疫情持续冲击供应链导致的商品价格飞涨，伴随着劳动参与率的走低，并由此驱动了用工缺口-工资正反馈螺的不断强化，不仅加剧了通胀程度，并且将之前两年的工业品通胀逐步扩散为了一场全面的大通胀。

分项来看，外生性变量的能源（油价）和供应链因素（如二手车、服饰等）价格都继续回落，其背后是消费需求下降、库存偏高；房租、食品和医疗等内生因素依然是9月超预期通胀的主力。

鉴于10月通胀和就业数据发布在美联储11月议息会议后，本次通胀数据将为11月加息幅度定调。

Independent Advisor Alliance首席投资官Chris Zaccarelli表示，周四公布的高于预期的消费者价格指数报告，为美联储今年再加息两次75个基点提供了可能性。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，CPI坐实了11月将再次加息75个基点，美联储延迟原定12月起放缓加息步伐的风险提升，联储官员们上调明年利率升幅预期的可能性也增大了。

02 就业、PPI、9月议息纪要与OPEC+减产

在关键的CPI数据之前，投资者还消化了非农就业数据、PPI（生产者物价指数）和9月的美联储会议纪要以及突发的OPEC+决议减产事件，上述因素已经从不同角度强化着加息预期。

丨就业人数超预期

通胀与就业是美联储决定货币政策的两大目标，而上周发布的9月就业数据颇为强劲，为再次大幅加息提供了政策空间。

10月9日，9月新增非农就业人数高于预期，失业率低于预期。美国9月非农就业人口新增26.3万人，为2021年4月以来的最小月度增幅，预期25.5万人，前值31.5万人。9月失业率3.5%，位于50年来最低的水平，低于预期的3.7%。

对此， Timiraos发文评论称：“9月稳健的就业报告将让美联储保持在下个月会议上批准再一次大幅加息的正轨，因为（联储）官员寻求将借款成本提升到足够高的水平，通过牺牲一定的就业目标，来释放通胀压力。”

丨PPI 同样超出预期

当地时间12日公布的美国9月PPI环比上涨0.4%，为三个月来首次上涨，高于预期的0.2%；同比增长8.5%，较上月的8.7%有所回落，但同样超出预期。

9月PPI数据反映出能源和食品加工成本上涨，剔除食品加工和能源的商品成本指数没有变化。其中，食品加工成本环比上涨了1.2%，占据了60%的涨幅。而在食品加工成本中，新鲜蔬果上涨了15.7%。

分析普遍认为PPI超预期表明通胀压力需要时间才能缓和，将促使美联储继续走在积极加息的轨道上。

丨9月议息纪要重申降通胀决心

北京时间周四凌晨，美联储公布9月议息会议纪要。纪要显示，与会者认为美国通胀改善幅度有限，离2%的政策目标相去甚远，且下行速度不及此前预期；与会者继续倾向于短期内继续加息，维持限制性的利率水平。

为控制通胀，美联储愿容忍衰退。关于美国宏观经济，大多数与会者表示，尽管一些对利率敏感的支出类别，例如住房和固定资产投资，已经开始对货币政策的收紧做出反应，但相当一部分经济活动尚未表现出太大的反应。与会者指出，一段低于趋势的实际GDP增长将有助于减轻通胀压力，并为美联储实现平衡就业和通胀这两大目标奠定基础。

关于劳动力市场，纪要称劳动力市场将需要走弱以助力降低高通胀。失业率可能会有所上升，这在很大程度上反映了紧缩货币政策的影响。

丨OPEC+减产

10月5日，不顾美国阻拦，以预期“全球石油需求将因经济衰退减少”等为由，由沙特、俄罗斯等23个国家组成的OPEC+产油国联盟决定自今年11月起大幅减产，在8月产量基础上将月度产量日均下调200万桶。

对此，美国不得不采取多项举措应对油价上涨。10月5日美国白宫发表声明称，在总统拜登的指示下，能源部将在下个月从战略石油储备（SPR）中再向市场提供1000万桶石油，属于此前宣布的1.8亿桶计划的一部分。

根据EIA数据，9月30日当周美国SPR库存减少619.4万桶至4.164亿桶，与年初相比已经减少了1.8亿桶，在当前国际局势风云莫测的背景下，后期美国SPR释放空间或相对有限，为油价底部提供较强支撑。

高盛将今年第四季度的布伦特原油预期价上调10%至110美元/桶；瑞银认为石油市场预计将进一步趋紧，布伦特原油将在未来几个季度升至100美元上方。而宣布减产前，国际油价已从6月巅峰期的约125美元/桶下落至不足90美元/桶。

油价被推高后令美联储抗击高通胀、又试图避免经济硬着陆的努力更为复杂和艰难，当然也更不可能向鸽派转向。

03 强硬加息或将持续，美股回调仍未结束

此前，美联储的鹰派转向已严重冲击了美股市场，特别是估值昂贵的科技股。“All in ”科技与成长股的“木头姐”凯西·伍德损失惨重，其管理的旗舰基金较年初已跌超过2/3。为此，她于10月10日致信美联储，指出美联储决策所依赖的CPI和就业数据为滞后指标，对美联储一致呼吁提高利率提出质疑。

但她的期望恐怕短时间内美联储难以回应，基于前文分析因素，Zaccarelli在周四的一份报告中写道:“美联储不仅将在下个月加息75个基点，而且现在有可能在12月再加息75个基点，尽管我们的基本假设是他们将加息50个基点。”“实际上，他们今年年初的联邦基金利率为0 - 0.25%，而现在正朝着4.25 - 4.5%的水平迈进。”

在他看来在通胀非常高的背景下，加上市场预期美联储将比以往任何时候都更加强硬，美股市场很难形成持续的反弹，未来可能会出现衰退，熊市反弹可能难以持续，故而应当继续保持防守策略，比如持有短久期、高评级的债券，这类债券通常对利率变化不敏感，或投资抗衰退能力较强的行业，如医疗保健，以及投资那些能够对冲通胀的行业，如能源与材料。

至于12月和后续FOMC会不会也加息75bp，中金海外组认为可以再观察。在12月FOMC会议之前（12月13~14日），至少还有两次CPI和非农数据，尤其是将于11月中旬公布的10月通胀数据较为重要。

由于存在明显的高基数，届时预计可以看到通胀数据会发生较为明显的回落，除非环比再度大幅超预期。如果是前者，依然可以成为市场确认加息退坡的一个契机，否则随着强硬加息的持续，对利率、汇率的压力亦将持续。

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